一、焦炭市场概况
1、现货情况：（1）从4月下旬开始，焦炭现货在具备以下要素的情况下开启了反弹，即①亏损限产叠加环保限产：焦化厂的利润不断被挤压至-50～80元/吨左右水平，其中以华北、西北亏损更为严重，华东焦企仅有微利；徐州地区常态化限产加码、河北部分区域错峰持续小幅限产、陕西黄陵煤化曝光关停以及省内其他焦企牵连排查小幅限产、内蒙部分地区曝出限产30%的消息、山西部分地区环保“回头看”引发的一连串焦化行业环保限产，不仅打开了焦化行业环保限产的想象空间，而且在双重限产作用下，焦化厂开工率下降至短期低点。②港口库存微降以及出口微增迹象：尤其是4月底出现了以董家口、日照港库存出现小幅下降的走势，以及3月份焦炭出口数据呈现增长势头，加上近期港口询盘活跃、成交好转。③钢厂的开工率开始出现上升势头，以及预期开工率将持续小幅回升，不仅使得北方部分钢厂的焦炭去库存幅度略微明显，同时焦炭可用天数整体出现下降。④对于目前低位的焦价，市场普遍焦炭基本没有多大下跌空间，而钢厂利润的不断修复甚至1000元/吨左右的水平，对于底部的焦炭愿意适当增加采购量。⑤近期钢材价格的大幅反弹，以及下游钢材的成交需求持续偏好的影响下，也为焦炭的企稳反弹奠定了坚实的联动基础。（2）从4月29日左右开始出现焦炭第一轮提涨50元/吨，截止5月18日，焦化厂和北方部分钢厂已完成四轮提涨累涨250元/吨。
2、期货表现：焦炭主力合约J1809也提前于现货将近半个月时间开始企稳反弹，从低点1720元左右连续反弹至近日高点2149元，反弹幅度接近430点左右；交割合约J1805从4月中旬低点1800左右反弹200元至2000元以上。
二、此轮焦炭市场反弹做多的依据
现在市场焦炭看涨做多的两个逻辑：1，焦化行业的环保政策日益趋严，徐州焦化去产能的预期蔓延之势，以及不定期其他地区大气指标污染对焦化环保限产等，影响焦炭的供应产能；2、按照数据，钢厂的开工率还有一定的提升空间，而焦化的开工率接近上沿，所以供需方面助推焦炭价格的上涨。现对应这两条反弹主因进行实际情况分析和后期变量推测。
1、焦炭行业环保对焦炭供应端的影响
（1）目前出台的焦化行业环保政策与实际影响。① 省“263”办公室、省环保厅会同市委、市政府联合出台《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》以及环保组进驻徐州突袭检查，钢厂焦化厂开启全面停产模式，焦钢全停之后焦炭月供应减少126万吨左右、月需求减少75万吨左右，将形成焦炭缺口量50万吨/月（市场传言6月份之后可能会以限产的方式逐步开启，暂未有相关文件）。②江苏省经济和信息化委员会文件《关于征求焦化行业产业结构调整工作目标可行性意见的通知》，此文件拉开了焦化行业去产能的帷幕，让市场形成一种焦化行业一刀切等大幅去产能势在必行且晋城加快的情绪，但实际影响呢，除了几经停产的徐州焦钢企业外基本无变化，江苏另外2-3家独立焦化厂和钢厂配套焦化厂仍在正常生产。③河南《关于征求2018年大气污染防治攻坚四大作战计划意见建议的通知》、石家庄市下发《2018年大气污染综合治理工作方案》，邯郸市日前印发《2018年钢铁、焦化行业超低排放改造和无组织排放治理实施方案》，陕西省印发《铁腕治霾打赢蓝天保卫战2018年工作要点》等各位相关出台的政策与方案，部分暂未实施，部分方案出台但实际执行情况或有差异。总体来说，目前除徐州地区焦钢全部限产和河北部分焦钢错峰小幅限产（陕西少数焦化厂整改和检修，内蒙个别焦化厂限产）外，其他地区均处于高负荷生产。
（2）焦化行业去产能升级与环保政策的预期。① 徐州地区焦钢全停后，《徐州市钢铁行业大气污染治理技术规范（试行）》的出台，市场推测或可能在6月份青岛上合峰会结束后，逐步以无证淘汰关停、有证边限产边整改的方式复产。② 各地出台的大气防污治理方案，将阶段性对焦钢企业形成区域性限产等影响，对焦炭供需错配暂时影响不大。③目前很多人在赌焦化环保会加快推进速度，就是像徐州这样一刀切的政策会加快蔓延至山西、陕西、河北。但如果短期内真的像徐州地区一刀切，那这个焦炭市场的严重短缺会造成市场暴动疯狂，甚至原料的短缺影响下游钢厂的产能，但山西的焦化布局整合的周期是用5-10 年，打造6 个500 万吨级和6 个1000 万吨级焦化产业园区，所以我觉得这个是区域性阶段性实施的过程。④目前国内在建或拟建的焦化项目总产能大约在2720万吨附近，其中2018年内预计投产的产能在1500万吨附近。
（3）焦化行业环保限产、去产能、升级置换。随着时间的推移，焦化环保趋严，产能升级置换，环保设备投入都是大势所趋。现在较多西北、华北地区焦化厂，在等明确的政策下来，因为像4.3 焦炉的焦化厂在等产业政策，如果说政策要求淘汰4.3 米，那索性就不上环保装置如大棚、脱硫脱硝、干熄焦等，因为焦化厂炉型是有工信部管、环保是有生态环保部管，所以很多焦化厂都是在等政策落地，与环保打游击战。
所以综合来看，徐州焦钢企业“一刀切”的停产政策短期蔓延实施于其他地区的可能性不大，而且焦化行业环保升温的高压势态下，焦化厂的实际开工率高出预期，徐州地区的焦炭缺口与后续投产的山西新增焦炭产能，对焦炭的供应端影响较小，未造成明显的供应减量。
2、焦炭供需情况
（1）焦化厂的开工率情况。在剔除徐州地区外，随着环保的阶段性松懈和焦化利润的修复扩大，焦化的开工率逐步提升至高位。根据Mysteel统计（徐州焦企停产，样本暂时剔除），全国平均吨焦盈利170.02元，增长77.49元；山西准一级焦平均盈利167.32元，增73.38元；山东二级焦平均盈利236元，增长97.65元；内蒙二级焦平均盈利233.6元，增长50.28元；河北准一级焦平均盈利209.64元，增长111.83元。
（2）钢厂开工率及焦炭需求情况。目前钢厂利润整体在1000元/吨以上的持续高位水平，生产积极性较高，除了政策要求限产和淡季检修外，基本将实现满负荷生产，对焦炭等原料的需求也是稳定且有提升空间。随着河北地区钢厂的复产，以及部分钢厂检修的结束，对焦炭等原料的需求持续增加。据统计，全国高炉生铁日均产量于4月下旬达到195.2万吨，较3月上旬日均生铁产量178.75万吨增加明显，成为钢厂焦炭库存消耗和价格反弹上涨的内在主因。但剔除掉徐州地区日均生铁产量6万吨和河北部分地区错峰生产的限制，钢厂开工率进一步提升的空间有限。
综合而言，焦炭上涨主因之一的焦化行业环保限产，从情绪上和预期方面拉涨了焦炭的价格，但正在的背后助涨推手应该是钢厂开工率的提升，对焦炭原料的持续消化引起。但后续来看，随着焦钢企业开工率基本接近正常高位水平，焦炭的供需也将呈现平衡。
三 、新一轮拐点将至的条件
（1）以日钢为主的北方钢厂焦炭库存下降，可能存在以下原因：① 日钢建焦炭大棚场地受限制的影响。② 日钢价格前期对供应商打压太狠，导致山东本地和徐州的焦企不愿意供货，其焦炭货源主要来自陕西、山西、河北以及山东长协焦企，在山西陕西焦企触及亏损后，日钢打压价格势头不减，再叠加环保限产的影响，焦企开工率确实有所下降，导致焦化厂挺价意愿强烈，对日钢的供货积极性减弱，所以会形成焦炭涨价，日钢库存下降的走势。③日钢因焦炭库存下降较快，对焦炭的涨价接收较快，目前已提涨4 轮累涨250 元。库存持续下降矛盾主要是区域性分化，即徐州焦化厂停产和环保升温限产，导致苏南、华南的钢企对山西、陕西的焦炭购买力度加大，包括贸易商从山西、陕西预付款提货，所以相对于日钢的到厂验收货到付款的方式，焦化厂更愿意相比日钢实时价+50 的价格卖给贸易商，从而造成焦化厂库存消化快+排队拉货的局面，同时部分贸易商和南方钢厂的焦炭货源开始涌向港口，使得港口焦炭库存高位攀升。
（2）港口焦炭屡创新高的情况。目前港口焦炭库存：天津港70万吨、连云港9万吨、日照港151.5万吨、青岛董家口港150万吨。除了上述提及的原因，还有贸易商囤货造成。目前焦化厂整体确实是没有什么库存，主要是贸易商拿货积极造成的，但现在焦化厂提涨了200-250左右，部分贸易商现在有点恐高了，特别是没有固定消化渠道，只是在港口抛售的贸易商，压力还是比较大的（港口现在成了老货出不掉，贸易商去焦化厂买货还不一定好买，但是港口卖货也不好卖这种情况）。买焦炭现货，抛焦炭期货，成了贸易商或者期现公司的主流做法。
（3）长江以南的钢厂焦炭库存控制在正常略偏高的常态化水平，北方钢厂库存下降明显。但此时焦化厂开工率基本提升至上沿，焦炭整体缺口不大的情况下，随着价格的上涨，北炭南下至饱和后，北方钢厂的焦炭库存也会随之补充，此时便是焦炭新一轮的下跌开始，届时或可能与钢材的下跌形成周期共振，预计时间节点在6月初左右。
四、走势预测
（1）现货方面：在目前北方钢厂复产和南方部分钢厂检修结束后，焦炭的需求还有小幅的增量预期，以及目前北方钢厂连续提涨焦炭价格来控制库存下降，预计短期焦炭现货仍维持强势且有50-100左右的上涨空间。但在钢厂正常生产对焦炭等原料需求稳定和北方钢厂的库存开始止跌回升后，焦炭的供应压力将呈现，或将是新一轮的下跌周期。
（2）期货方面：期货J1809的价格领先焦炭现货一轮左右，目前按照港口准一级焦折标准合约的价格，基本平水。在目前现货仍会以焦化厂提涨、逐步传导至贸易商和钢厂，直至矛盾积累焦钢博弈的方式，期货也会高位区间震荡，可能随着现货的提涨有继续冲高筑顶的机会。
（3）期现方面：从4月底开始，部分贸易商和期现公司开始分批屯购现货，底部价格折港口平仓接近1800承兑，在现货价格上涨却不好卖或没有终端渠道的贸易商，会选择在盘面做空套保来锁定兑现利润。
五、投资策略
（1）持有焦炭现货头寸的贸易商或产业机构，应逐步现货销售来兑现利润，或者在盘面J1809冲高至2150以上分批建立套保空单；无现货库存的话，暂时不要急于购进现货，而是等盘面J1809深度回调至2000左右建立部分虚拟库存。
（2）单品种操作J1809的话，建议短期逢回调至2030或以下，建立短期多单，若上冲至2150附近逐步平仓，开始布局中期空单机会。
（2）煤焦套利操作的话，建议关注1905合约，因为合约越远做多焦化利润的空间越大，即在合约开始增量活跃后，做多1905煤焦比。
