需求预期企稳，环保是下半年最大的投资驱动

——2018年黑色产业环保政策梳理

市场逻辑：

1、宏观政策

       在贸易战压力下，年初既定的降赤字、去杠杆的基调彻底反转。“国常会”要求“积极财政政策更加积极，稳健货币政策松紧适度”，预计下半年地产销售和基建投资筑底抬升，政策变化导致黑色需求预期反转，10-1正套收缩；钢铁、工程机械、基建板块股票大涨。

2、产业格局

       钢铁需求在淡季并未如空头预期的大幅下滑，钢铁库存维持平稳，未大幅垒库。螺纹成交、水泥开工、地产投资等需求指标维持稳健。7月下旬需求有边际向好趋势，产业格局为9-10月旺季打下良好基础。

3、期货节奏

       淡季未明显垒库，空头军心动摇。7月初唐山环保消息公布，卷螺期货大涨，焦炭现货价格企稳反弹。目前卷螺和焦炭的期货贴水都从-10%修复至平水附近。行情的第一阶段“预期修复”已经走完，后期行情推动需要“产业兑现”，市场有望进入现货与期货同涨阶段。

4、环保力度决定向上空间

     宏观预期修复和中低库存为旺季行情奠定了基础。但决定黑色行情向上空间的还是“蓝天保卫战”导致的钢厂、焦化厂被动减产。下文将系统性的梳理近期的产业政策，发掘投资机会。 

风险提示：

       环保限产力度不及预期，贸易战冲击导致需求预期恶化。

一、前言：投资逻辑

     黑色产业是一个国内定价的期货品种，国内的产业政策和固投需求（基建、地产拉动）决定了价格运行方向。影响价格的因素分为“天地人”三个维度，即宏观预期、产业供需、期货节奏。当三周期共振时，价格波动一般超过20%。下半年宏观经济预期企稳，产业环保政策加码，期货前期贴水现货10%，黑色产业有望从7月开始演绎一轮三周期共振的向上行情。

      需求预期由下行转向企稳，但难言乐观，预计下半年主要矛盾在环保。2016-2018年黑色产业政策主要是去产能，大部分去产能任务在16-17年已经完成，钢铁、煤炭行业恢复至较高利润率，产业成功脱困。

    预计2018-2020年，黑色产业政策重心将从“去产能”转移至“环保”。本文系统的梳理了环保相关了产业政策，为投资策略打下严谨的研究基础。

二、蓝天保卫战纲领文件梳理

2.1环保政策：“2018年蓝天保卫战” 主管部门层次高，权力集中

2017年的《京津冀周边地区大气污染防治方案》主导2+26城市的钢厂限产，该方案由4部委+6地方政府联合发文；2018年“蓝天保卫战”由国务院发文，级别更高。

图1：环保相关政府文件

从主抓环保的领导班子来看，2018年4月“环境保护部”整合相关部门改为“生态环境部”。2018年7月“京津冀及周边地区大气污染防治协作小组”升级为“京津冀及周边地区大气污染防治领导小组”，国务院副总理韩正同志任组长，生态环保部部长、北京天津市市长、河北省省长任副组长。这样规避各部门执法过程中多头管理的现象，权力更加集中。

表1：环保相关组织结构的变动

2.2、“蓝天保卫战”的执行时间贯彻2018-2020三年

2017年取暖季2+26城市限产是仅针对2017.11.15-2018.3.15的4个月取暖季的临时性管制措施。

本次国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的执行时间贯彻至2020年，为了从根本上减少大气污染物排放总量，明显改善空气质量，是一个中长期战略。

2.3、“蓝天保卫战”覆盖范围更广，新增汾渭平原+长三角

本次“蓝天保卫战”覆盖范围在去年基础上新增了汾渭平原+长三角，覆盖了全国50%左右的钢铁、60%左右的焦化产能。

表2：2018年下半年蓝天保卫战覆盖产能比例

       下表系统性的对比了最近2年环保政策细则。

表3：2017/2018年环保对比暨蓝天保卫战细则

三、各地短期环保计划归总

3.1钢材：河北地区限产量大于徐州复产

3.1.1唐山：粗钢边际减产量3.65-4.05万吨/日

7月初唐山为摆脱74城市环境月度排名倒一，发文7.10-7.31限产，后改为7.20-8.30。是本轮卷螺上涨行情的触发点。

图2：2018年7-8月唐山限产文件

综合各方面信息，预计7月20日至8月31日期间，唐山市各、县区钢铁企业高炉限产比例多数执行20%-30%，个别执行50%。

我们根据高炉限产30%进行计算，唐山粗钢边际减产量为4.19万吨/日，占全国产量的1.6%，具体计算如下表所示：

表4：2018.7.20唐山地区高炉限产

根据钢市天天红数据进行计算，唐山粗钢边际减产量为3.65万吨/天，占全国产量的1.4%，区间累计减产146万吨，具体计算如下表所示：

表5：2018.7.20唐山地区高炉限产-钢市天天红数据

3.1.2邯郸：非取暖季钢厂差别化管控，8月边际限产1.66万吨/日

邯郸市从2018年4月1日起至11月15日，将在全市范围开展非采暖季错峰生产管控措施，实行行业差别化管控，钢铁、焦化、砖瓦窑、涉VOCs、岩棉行业，限产比例25%左右。

具体来看，武安地区钢厂共43座高炉、33610立方米容积，产能约3361万吨/年，且进入三季度后，将对钢厂进行差别化管控，经过测算，相对4-7月，8月边际限产增量为1.66万吨/日，9月为2.26万吨/日。

表6：三季度武安地区钢厂限产边际量测算

3.1.3徐州：钢厂复产或带来1.56万吨/日边际增量

徐州地区钢厂炼钢产能共1400万吨/年，考虑到DY、DN、JH100%复产，以及HH50%复产，我们测算出徐州地区钢厂复产将带来1.56万吨/日的边际增量。

表7：徐州地区钢厂复产边际量测算

3.1.4常州：钢厂限产

为进一步改善空气质量，7月25日常州市大气污染防治联席会议办公室发文，钢铁水泥等企业强制限产减排。涉及以下钢厂：

表8：常州地区钢厂限产产边际量测算

       汇总各地区限产、复产信息，8月份边际粗钢产量变化如下：

表9：各地区钢厂复产/限产产边际量测算

3.2、焦企：环保限产引发短缺预期，现货企稳

3.2.1河北地区焦企限产力度略大于钢厂

目前焦化厂产能利用率大致在80%，唐山与武安地区焦企限产措施仍在持续，在空气质量未出现明显改善前限产将常态化，徐州复产仍存变数。

2018.7.20-8.30唐山地区焦企延长出焦时间至33~36小时；因短期空气污染2018.7.18-7.22武安焦企出焦时间由前期36小时延长至48小时，至今仍未恢复。

表10：河北地区焦化厂限产边际增量测算

3.2.2汾渭平原11城即将迎来环保强化督查

根据生态环境部6月初颁布的《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》规定，汾渭平原11城（包括山西省吕梁、晋中、临汾、运城，河南省洛阳、三门峡，陕西省西安、咸阳、宝鸡、铜川、渭南以及杨凌示范区）将于8月20日起迎来环保组6轮次的环保强化督查，主要排查工业炉窑、矿山治理、小火电淘汰、“公转铁”落实、扬尘治理及秸秆焚烧等问题。

参照晋中大气污染治理2018年行动计划细则，实现达标排放但未达到特别排放限值的限产40%以上，其中采取传统湿法熄焦作业的限产50%以以上。按平均限产40%估算。

根据统计，汾渭平原11城共有焦炭产能9549万吨/年，若山西省焦企限产40%，将引起全国减产焦炭4.56%。

表11：汾渭平原11城环保强化督查限产测算

表12：山西省晋中市大气污染治理2018年行动计划

综上所述，近期焦化企业限产对产量的影响，远大于钢铁行业。限产最大的变量在于汾渭平原对焦化厂的环保检查。

表13：近期钢铁焦化限产/复产的产量汇总

3.2.3唐山市要求钢焦企业年内达到超低排放标准

根据《唐山市钢铁、焦化超低排放和燃煤电厂深度减排实施方案》要求，唐山市钢厂、焦化厂均在今年9-10月全部达到超低排放水平，否则停产整治。具体情况如下：

表14：唐山超低排放要求及奖惩措施

表15：唐山钢厂超低排放标准

表16：唐山焦企超低排放标准

四、蓝天保卫战长期目标汇总

2016-2018年我国黑色产业政策主要是去产能，包括煤炭行业276限产、钢铁淘汰过剩产能、打击地条钢，大部分去产能任务在16-17年已经完成，钢铁、煤炭行业恢复至较高利润率，产业脱困已经完成。

预计2018-2020年，黑色产业政策重心将从“去产能”转移至“环保”。

蓝天保卫战以2020年为重要节点，重点区域（即京津冀2+26城市、汾渭平原11城、长三角地区）空气质量达标、钢铁产能压减、“以钢定焦”、沿海重点港口大宗运输以铁路运输为主等。（来源：天际云投研）

表17：蓝天保卫战长期目标汇总